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明明（中信证券首席经济学家）

2024年12月2日，中国东谈主民银行公告决定自统计2025年1月份数据起，启用新纠正的狭义货币（M1）统计口径。纠正后的M1包括：畅通中货币（M0）、单元活期进款、个东谈主活期进款、非银行支付机构客户备付金。中国东谈主民银即将于2025年1月份数据起运转按纠正后口径统计M1，预测将于2月上旬向社会公布，且在初次公布的同期，中国东谈主民银行还将公布2024年1月份以来纠正后的M1余额和增长速率数据。

我国货币档次的差异最早可顾忌至1994年央行印发的《货币供应量统计和公布暂行智力》，对比国际通用轨则和外洋经济体，此前我国现行货币统计口径的主要各别在于并未将个东谈主活期进款纳入M1中。有计划到M1算作反应货币供应的进击蓄意，在经济不雅察、数据分析、计谋商讨等方面有极进击的参考价值，对M1口径的优化和纠正相当必要。

2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上忽视，要对货币供应量的统计口径进行动态完善。2024年11月8日，央行发布《2024年三季度货币计谋实施叙述》，并指出下一步有必要动态完善金融器用边界。第一，个东谈主活期进款和非银行支付机构备付金在本领技能跨越下，照旧成为流动性极强的支付器用，不错纳入M1统计。第二，M2统计要勾通金融器用流动性的发展变化当令诊疗。这次央行在公告中也明确指出，连年来我国金融市集和金融立异飞速发展，金融器用的流动性发生了要紧变化，合适货币供应量特别是M1统计界说的金融居品边界发生了演变，需要有计划对货币供应量的统计口径进行动态完善。

这次央行对M1口径的修改，在原有的计量基础上进一步加多了个东谈主活期进款和非银行支付机构客户备付金两项内容。而在电子化走动愈发走漏的布景下，活期进款的支付方便度已几近等价于现款，将其纳入M1统计口径的必要性和可行性较高。此外，跟着我国互联网消耗、网上支付的日益发展，住户在微信、支付宝品级三方支付机构中留存的计算支付资金规模握续进步，而这部分资金当今反应在货币当局钞票欠债表中欠债端“储备货币”项下的“非金融机构进款”科目中，该项资金在宽泛糊口中已基本能好意思满生动的随时取用和消耗转账，将其纳入M1统计也具备正大性和必要性。

需要防卫的是，这次纠正轨则并未落好意思满金处分类居品的兼并统计，咱们觉得主要源于其表面依据不及和实操难度较大。一方面，当今以货基为代表的现管类居品中仍有精深份额由贸易银行等机构资金握有，其投资目的主要出于成立需求，并不会在实体经济的分娩和消耗活动中快速畅通，自身并不合适M1的界说；另一方面，当今货币基金和现款应允仅维持单日1万元额度的赎回上限，而也非悉数居品均能维持近似于余额宝、零钱通等居品的及时走动，其流动性本色劣后于现款和活期进款。

咱们按照央行公告的新口径对M1规模进行了测算。放胆2024年10月，原轨则下M1余额为63.34万亿元，同比增速为-6.10%，阐明测算，若纳入住户活期进款和第三方支付机构客户备付金，2024年10月“诊疗后M1”余额为105万亿元，同比增速-2.3%。“诊疗后M1”增速鼓胀值恒久高于原轨则下的M1增速，同期经久波动也更为踏实，同期M2与“诊疗后M1”增速剪刀差亦由13.60%下落至9.83%。需要强调的是，天然“诊疗后M1”蓄意较原M1在鼓胀数值上有一定优化，但现时经济信用环境合座仍然偏弱，复盘来看，本年以来，“诊疗后M1增速”仍呈握续下行的趋势并回落至负区间，同期M2与其剪刀差仍处于较高水平。

咱们觉得，纠正后的M1或可更准确反应经济气象。金融数据具有前瞻性，对预测经济数据有进击兴致，新口径的M1由于其更全面反应即时消耗材干以及波动性显耀缩小，能更好地反应经济增长场合、表征经济活跃度。咱们预测，在M1口径诊疗后开云(中国)kaiyun网页版登录入口开云体育，M1增速将依然与地产销售高度接洽，M1-M2剪刀差也会奏凯反应企业盈利周期情况和资金千里淀流程，因此，纠正后的M1对股票、债券市集齐具有较强的参考兴致。不外，M1统计口径诊疗并不会编削货币计谋调控框架的转型场地，我国货币计谋框架仍将渐渐淡化对数目方针的慈祥，把金融总量更多算作不雅测性、参考性、预期性的蓄意，愈加提神施展利率调控的作用。